＜7564＞７年で株価２０倍！ワークマンの成長余地と上限株価

ワークマンの2021/11/30日現在の
時価総額は約5000億円。

日本マクドナルドと並んで
ジャスダック市場で最大規模になりますが、
ここ数年で急成長した会社の１つです。

ワークマンの成長の軌跡と
今後の成長余地について考えてみましょう。

INDEX

成長の軌跡＜7564＞ワークマン
- ワークマンの理論株価と成長の軌跡
- ワークマンの月次業績推移
ワークマンの成長余地と上限株価
- アパレル店の成長限界

成長の軌跡＜7564＞ワークマン

現在こそホームセンター「カインズ」を
展開するベイシアグループの中核企業と
位置づけられるワークマンですが、
知名度といえばＳＮＳやテレビでブーム
となるまでゼロに近かったのではないでしょうか。

増収増益基調の成長株でしたが、
成長率が特に高いわけでもないので、
投資家にもそれほど注目されては
いなかったと思います。

そもそもが職人向け作業服店ですから
知る人ぞ知るお店だったわけですが、
高機能＋低価格の面白いアイテムが
揃っているショップということで
(戦略的なマーケティングの結果)
ＳＮＳなどで少しずつ話題となり、
2018年9月5日、ららぽーと立川立飛に
オープンした新業態ワークマンPlusから
ブレイクした経緯は、みなさんもご存じでしょう。

株価はワークマンPlusのヒットで
業績拡大の期待が高まった
２０１８年から急上昇となっていて、
２０１２年の安値からですと
７年で２０倍になりました。

コロナショック後は
先行期待で上昇してきた株価が
調整に入っていますが、
２０２０年には新業態の＃ワークマン女子
を開始するなど業績拡大は
その後も続いています。

ワークマンの理論株価と成長の軌跡

株価２０倍のワークマンですが、
はっしゃんがデータ分析をしはじめた
2005年3月期からの１８年分の
業績と株価の推移をみてみましょう。

■ワークマンの予想経常利益の推移
2005年3月期 3,114百万
2006年3月期 3,375百万
2007年3月期 4,278百万 ※600店舗
2008年3月期 5,300百万
2009年3月期 5,670百万
2010年3月期 4,850百万
2011年3月期 4,750百万 ※700店舗
2012年3月期 5,820百万
2013年3月期 8,440百万
2014年3月期 9,060百万
2015年3月期 10,170百万
2016年3月期 9,900百万 ※800店舗
2017年3月期 10,450百万
2018年3月期 11,290百万 ※ワークマンPlus１号店オープン
2019年3月期 12,380百万
2020年3月期 16,300百万 ※ワークマン女子１号店オープン
2021年3月期 23,346百万 ※900店舗
2022年3月期 27,200百万 ※ワークマンPro１号店オープン

１８年間で減益が３回ありますが、
リーマンショックなどによる一時的なもので
安定した利益成長が続いています。

■１８年前との比較
　予想経常：８．２倍 (3,314百万 → 27,200百万)
　理論株価：１６．８倍 (392円 → 6584円)
　　　株価：２０．６倍 (293円 → 6060円)

１８年前は、理論株価より低かった株価は、
理論株価と連動して右肩上がりに上昇していき、
２０１９年に入ってからは、成長期待の高まりで、
理論株価の２倍以上まで上昇しました。

ＲＯＥ水準(約２０％)を維持しつつ、
利益２倍までの成長を織り込んだことなります。

その後、業績の拡大を続けながらも
割高になった株価が業績(理論株価)が
追いつくのを待つ調整期間となり、
２０２１年１１月末でおおむね適性水準です。

ワークマンの月次業績推移

ワークマンが成長ピークを迎える少し前の
２０１７年以降の全店の月次業績推移です。

月次業績が次第に好調になり、
ブームとなって株価が高値の頃には
月次も130%以上を連発していてた
ことが分かります。

逆に株価が調整している最近は、
月次もマイナスになる月もあり、
成長が鈍化しているようです。

平成最強だったユニクロ現象。月次３００％で株価６０倍の経緯を再現します。

＜9983＞平成最強のユニクロ現象！月次300%から株価６０倍の全記録

ワークマンの成長余地と上限株価

ワークマンの決算説明会資料によると
３店舗形態
・ワークマン (おそらくワークマンPro含む)
・ワークマンPlus
・ワークマン女子
で1500店舗体制を目標に
さらなる成長を目指すようです。

現在が926店舗程度なので計画通りに進めば
企業価値は１．５倍程度になることになります。

企業規模も大きくなっていることから
成長速度は速いとはいえませんが、
それなりの成長余地はあるといえそうです。

アパレル店の成長限界

ところで国内チェーンストアの場合、
大型店では500店舗、
小型店では1000店舗を超えると
ほぼ例外なく成長限界を迎え、
業績や株価もピークアウトする傾向にあります。

■アパレルチェーンの店舗数
しまむら 1424店
　(別にアベイル313店、バースディ308店)
アダストリア 1269店 (全ブランド計)
ＡＢＣマート 1052店
西松屋 1028店
ワークマン 926店
ハニーズ 867店
ユニクロ 782店(国内)
無印良品 465店(国内)
ＧＵ 439店

ワークマンは既に1000店舗に接近していますが、
３業態を棲み分けることで1000店舗の壁を超える
ことを目指すようです。

ファストリテーリングがユニクロとＧＵを
使い分けているのと似ていますね。

ただし、ファストリテーリングは、
1500店舗体制は目指さず、
海外に進出する道を選び成功しました。

今のところワークマンの計画に海外はないようです。
海外はアパレルでもハニーズなど失敗例もあり高リスクですが、
1500店舗も国内最多「しまむら」を超えるレベルで
簡単な道ではないでしょう。
(しまむらは３業態で2000店舗)

果たして成長限界を超えることができるのか
ここからの注目点と言えるでしょう。

前の理論株価チャートの推移を見ても
現在の株価は適性水準にあり、
計画通り1500店舗が実現するとすれば、
高値奪還もあるかもしれません。
今後の業績次第と言えそうです。

【参考】
　理論株価1.5倍： 9,876円
　上限株価1.5倍：18,474円
　条件：1500店舗の実現メド

いきなり！ステーキも海外進出で急騰しましたが、短期間で失敗に終わりました。